Грошові фонди? Квантова торгівля? Це вже не новина. В наші дні всі в районі Уолл-стріт говорять про приватний кредит — навіть якщо деякі з цих людей можуть зізнатися, що не зовсім розуміють, що таке приватний кредит.
Ця галузь генерує мільярдерів. Вона стала величезною частиною активів таких велетнів приватного капіталу, як Blackstone, Apollo Global Management і KKR, настільки, що вони тепер хочуть називатися «альтернативними керуючими активами». Новим престижним компаніям у Манхеттені, куди амбітні молоді банкіри переходять, є спеціалісти з приватного кредиту. Привабливість полягає в обіцянці високих доходів, значних управлінських зборів і захоплюючого ринку, який зріс більше ніж на $1 трильйон активів під управлінням всього за десять років. Але ця назва, приватний кредит. Вона може означати майже все. Хіба люди не позичали один одному гроші в приватному порядку завжди? Хіба це не те, що робить банк?
Раніше банки були там, де відбувалися дії у кредитуванні. Але в останні десятиліття — особливо після фінансової кризи 2008 року — все більше грошей на кредити надходить з інвестиційних фондів замість банків. У двох словах, приватний кредит — це всеохоплюючий термін для найнепрозорішої частини цього ринку. Ось що вам потрібно знати, щоб зрозуміти це більш чітко.
Що таке «приватний» в цьому?
На ринку акцій різниця між публічними і приватними інвестиціями чітка. Якщо це компанія з акціями, які може купити будь-хто, наприклад Apple Inc., це публічна компанія. Все інше – приватне. У світі боргів все складніше. Існують широко торговані облігації, такі як високоякісні борги Apple. Але також є величезний ринок більш спеціалізованих активів, включаючи синдиковані засоби. Подібно до облігацій, їх узгоджують банки, які отримують плату, але потім прагнуть продати актив інвесторам, які можуть включати страховики, пенсійні фонди та взаємні фонди.
У приватному кредиті керівник великого інвестиційного фонду може пропустити етап співпраці з банком і зробити кредит компанії безпосередньо, використовуючи гроші інвесторів. І на відміну від банку, приватні кредитні фонди зазвичай зберігають кредит до погашення, збираючи платежі і передаючи їх інвесторам. Тому приватний кредит не часто продається на ринку. У Уолл-стріт говорять, що банки, які укладають кредити, займаються «переміщенням», в той час як приватні кредитні фонди займаються «зберіганням».
Які види кредитів надають ці фонди?
Приватний кредит може фінансувати майже все. Але серце бізнесу довгий час складалося з кредитів середнім компаніям, які були придбані в рамках фінансування із позиковими коштами. В рамках LBO приватний капітал купує компанію, використовуючи багато боргів, які потім з’являються в книгах цієї компанії. Придбаваючи бізнеси за рахунок позикових грошей, фонди PE і їх інвестори можуть збільшити свої доходи. Потенційні ризики полягають у тому, що компанія може отримати багато рахунків до сплати, що підвищує загрозу дефолту або банкрутства. Таким чином, ці кредити можуть бути ризикованими.
З часом керівники приватного капіталу усвідомили, що можна заробити гроші, надаючи кредити, які використовуються в LBO. Ось одна з причин, чому багато з найбільших імен у приватному кредиті — це компанії, які здебільшого відомі завдяки PE. У рамках зростаючих кредитних операцій цих грошових менеджерів вони часто фінансують угоди придбання своїх конкурентів. Багато з цих фірм також співпрацюють із страховими компаніями або повністю їх володіють. Страховики контролюють величезні суми грошей, які вони можуть інвестувати в кредити.
Мітка приватний кредит тепер застосовується до зростаючої колекції активів. Вона може включати корпоративні кредити компаніям з величезною ринковою капіталізацією, кредитування нерухомості, фінансування для програм «купити зараз, сплатіть пізніше» та інфраструктурний борг. Вона навіть охоплює ніші, такі як сільське господарство та фінансування судових позовів, яке оплатить адвокатів заздалегідь в обмін на частину виграшу позову.
Яка привабливість?
Фонди, які надають приватні кредити, мають одну суперсилу: більшість їхніх грошей надходить від установ або заможних осіб, які зобов’язуються заморозити свої кошти на кілька років або у фондах з обмеженнями на виведення. Цей вид «липких» грошей дозволяє їм проходити через «грудкуваті» ринки та надавати кредити на умовах, які банкіри та інвестори в облігації не приймуть. Для позичальників з слабким кредитом — скажімо, маленької компанії, яка вже має багато боргів або швидко зростаючої технологічної компанії, яка ще не отримала прибутку — приватний кредит може бути єдиним варіантом. Фонди також можуть запропонувати позичальникам більш гнучкі умови, такі як можливість відкласти виплати відсотків.
Винагорода за це полягає в тому, що позичальники платять більше, отже, фонди отримують вищий дохід. Индекс прямих кредитних позик Cliffwater відслідковує понад 16 000 безпосередньо орендованих кредитів і понад те, що нагадало більше 8% щорічних за останнє десятиліття. У порівнянні зі зростаючим ринком позик в США, де загальноторговані корпоративні кредити продаються, щорічні прибутки становили приблизно 4% за той же період.
Чи є підводні камені?
Дослідження, опубліковане Національним бюро економічних досліджень торік, стверджувало, що приватний кредит майже не пропонує жодних переваг для інвесторів в порівнянні з активами публічних ринків, якщо враховувати вищі збори фондів та додаткові ризики приватних кредитів.
Оскільки приватний кредит не торгується на вторинних ринках, не просто дізнатися його точну вартість у будь-який момент. Скептики приватного ринку інвестицій стверджують, що цей факт надає менеджерам фондів можливість оцінювати свої ж домашні завдання. Вони звітують про справедливу вартість активів у фонді кожен квартал, хоча більшість наймають третіх сторонніх компаній для надання думки. Для інвесторів у фонди це має дві сторони. Цінності не змінюються так часто, як вони могли б на публічному ринку, тому інвестиція виглядає менш волатильною. Але це також може маскувати проблеми з кредитом, що призводить до великих збитків, коли вони нарешті стають видимими.
Різні кредитори однієї й тієї ж компанії іноді надавали різні оцінки вартості кредиту. В деяких випадках кредитори не бажали зменшувати вартість кредитів, які стали проблемними, згідно з повідомленнями Bloomberg.
Тож чи варто переживати через всі гроші, які надходять у приватний кредит?
Менеджери приватного кредиту зазвичай підлягають лише частині регулювання та контролю, з яким зіткнулися банки з моменту фінансової кризи 2008 року. Галузь стверджує, що на це є добра причина: на відміну від банків, ці інвестиційні фонди не ризикують грошима депозитарів або короткострокових інвесторів, тому менше небезпеки паніки під час спаду. У цьому погляді, розміщуючи ризикований борг в фонди, а не в банки, це добре для фінансової стабільності.
Проте на цьому ринку є багато невідомого — врешті-решт він приватний. Деякі кредитні фонди зобов’язані робити щоквартальні звіти до Комісії з цінних паперів і бірж, що містять повний список їхніх інвестицій. Менеджери фондів часто стверджують, що ці розкриття роблять їх набагато більш прозорими порівняно з банками. Але численні регулятори уважно стежать за практиками підбору та кредитування банків.
Кредитне рейтингове агентство Moody’s Ratings звернуло увагу на збільшення банківського кредитування приватним кредитним фондам. Це привернуло увагу контрольних органів: Bloomberg повідомив, що Європейський центральний банк запитував у великих банків подробиці про їх експозицію до компаній приватного кредитування. Фінансова контрольна служба у Великій Британії та SEC висловили занепокоєння щодо того, чи правильно оцінюються активи приватного кредиту.
На сьогоднішній день приватний кредит процвітає в кращому з можливих світів. По-перше, десятиліттями тривале зниження процентних ставок стимулювало попит на будь-яке інвестування, яке могло б принести більше, ніж надзвичайно низькі доходи головних облігацій. Коли ставки нарешті стрімко зросли після пандемії, приватний кредит був захищений, оскільки його кредити зазвичай мають плаваючі ставки. Найгірший сценарій — що зростаючі ставки штовхають економіку в рецесію, призводячи до більшої кількості дефолтів на приватних кредитах — не здійснився. Існували деякі ознаки напруження, такі як збільшення боржників, які скористалися можливістю відкласти виплати. Цей швидко зростаючий ринок відкрив двері для більш ризикованих позичальників, і ми ще не бачили, як він впорається з затяжним спадом. Або як це може вплинути на іншу частину економіки, якщо все йде не так.
Хідальго і Селігсон покривають приватний кредит для Bloomberg News.
Залишити відповідь