Інвестори в японських корпоративних облігаціях все більше шукають захисту від можливого погіршення кредитоспроможності, коли емітент стає метою поглинання.
Умови зміни контролю — які надають облігаціонерам певні права на викуп боргу до терміну погашення у разі значної зміни структури власності позичальника — досі були дуже рідко представлені на японському кредитному ринку в ¥100 трильйонів (близько $680 мільярдів). Проте багато інвесторів вважають, що ситуація повинна змінитися, на що вказують ризики, пов’язані з майбутньою невизначеністю власності частих емітентів, таких як гігант зручних магазинів Seven & i Holdings Co. та компанія Nissan Motor Co.
“Нам потрібна умова зміни контролю на облігаціях ширше, незалежно від їх кредитних рейтингів,” — сказав Хіроюкі Міята, менеджер кредитного портфеля в Nissay Asset Management Corp. Інвестування в йенові облігації без цього стало ризиком, додав він.
Seven & i спостерігає, як її премії за прибутковістю стрімко зростають, оскільки вона стикається з тиском на покращення корпоративної цінності на тлі пропозиції про поглинання, тоді як спреди на облігації дослідницької компанії Macromill Inc. та виробника оптичного обладнання Topcon Corp. досягли рекордних рівнів через пропозиції приватних інвестиційних фондів.
Розширення спредів відображає тривоги, що купівельна активність може призвести до змін у власності, які, ймовірно, будуть супроводжуватися зростанням боргу, делістингами та зниженнями рейтингів.
“Я отримую багато запитів від облігаціонерів щодо того, як їм підготуватися до потенційних ризиків,” — заявив Кентаро Харада, головний кредитний аналітик SMBC Nikko Securities Inc., додаючи, що інвестори можуть вимагати вищих премій на облігації компаній, чиї акції мають низькі співвідношення ціни до доходу та ціни до балансової вартості, якщо адекватний захист не буде введено.
Умови зміни контролю зазвичай більш поширені на великих ринках облігацій, окрім Японії, особливо для емітентів з сміттєвими рейтингами. Це пов’язано з тим, що японські компанії історично покладалися на банківську систему для залучення коштів, і є лише кілька боржників спекулятивного класу, які ймовірно стануть цілями для поглинання.
Пожвавлення активності злиттів і поглинань знову повертає увагу до захисту інвесторів. Левериджні викупи приватними інвестиційними компаніями часто стають несподіванкою для облігаціонерів, які могли не врахувати таку можливість, особливо коли інвестують у високоякісні компанії.
Група інтересів Японської асоціації дилерів цінних паперів минулого року ініціювала серію робочих зустрічей, які погодилися на введення умов зміни контролю та звітних зобов’язань на облігації з рейтингами боргу BBB+ і нижче, водночас залишивши умови гнучкими.
Катсуюкі Токушима, керівник дослідження пенсій в NLI Research Institute, зазначив, що умова зміни контролю дасть впевненість, якщо інвестори планують тримати облігації протягом тривалого часу. “Рішення про впровадження таких умов на облігації повинно бути тим, що емітенти та андеррайтери повинні розглядати проактивно,” — сказав Токушима, який був частиною робочої групи JSDA.
“З високою ймовірністю японські компанії продовжать бути цілями для злиттів і поглинань, і ризик буде вищим цього року, ніж минулого,” — зазначив Хідетоші Охаші, головний кредитний аналітик Mizuho Securities Co.
Компанії повинні мати можливість залучати кошти з ринку боргу для розширення фінансування, поряд з банківськими кредитами, для корпоративної діяльності, сказала Акіко Кімура, юрист компанії Anderson Mori & Tomotsune, також член робочої групи. Якщо вимоги інвесторів щодо умов зростуть, облігації можуть почати включати умову зміни контролю, додала вона.